4月14日，诺禾致源发布了2026年一季度报告，显示一季度营业收入为5.56亿元，同比增长10.84%；归母净利润2945.05万元，同比下降13.06%。

这种增收不增利的情况，对照同日发布的2025年报可发现，只是去年的延伸。2025年诺禾致源营业收入22.10亿元，同比增长4.66%；归母净利润1.67亿元，同比减少15.16%；扣非净利润1.29亿元，同比减少 24.20%。4月15日，诺禾致源以14.53元/股收盘，跌1.02%，总市值约60.47亿元。

事实上，2024年诺禾致源的扣非净利润还增长了21.98%，为1.71亿元。对于2025年净利润的下降，诺禾致源在年报中称，主要的原因是应收账款账龄迁徙，计提的信用减值损失增加。简而言之，下游回款变慢，坏账准备抬升，直接侵蚀了利润。

财务数据也印证了这一点。诺禾致源2025年末应收账款为6.00亿元，占到了全年营收的27%左右。值得注意的是，应收账款坏账损失达到了4639.5万元，相较于2024年的2255.7万元，翻了一倍有余。记者致电诺禾致源证券事务代表及董事会秘书，以期了解是哪类客户回款承压，但截至发稿，电话暂未接通。

从诺禾致源在年报中提到的主要产品和客户群，可以发现一些线索。年报披露，诺禾致源的主营业务收入主要为基因检测服务、设备和试剂销售。从基因测序产业链位置看，其是典型的中游平台商。上游是以Illumina（因美纳）、华大智造、赛默飞等为代表的测序仪器、设备和试剂供应商，下游客户主要是高校、科研院所、研究性医院、生物医药企业等。

对于这些机构来说，自行购买设备进行基因测序并不划算，一台主流高通量测序仪往往就要数百万元人民币，部分生产级平台甚至更高；与此同时，后续试剂、维护以及数据分析能力的投入也并不低。因此，将组织、血液、核酸等生物样本外包给拥有集中设备和生物信息分析能力的第三方平台，是更经济的选择。诺禾致源正是凭借这一逻辑，构建了覆盖北京、天津、广州及海外多地的实验室网络，通过庞大的样本处理量摊薄单次测序成本，赚取服务费与技术溢价。

但与华大基因、贝瑞基因、安诺优达这类同时覆盖科研服务与临床检测的公司相比，诺禾致源的主营业务更集中在基础研究场景。前者主要面向有基础研究需求的机构客户，为它们提供样本处理、文库构建、上机测序等科研技术服务。后者则主要面向终端用户，以无创产前基因检测为主，还包括药物靶向治疗检测、遗传缺陷基因检测、肿瘤基因检测等。

据诺禾致源官方微信公众号，在超8000家的客户中，医院仅有810余家，占十分之一左右，其他主要是科研院所、高校、医药和农业企业。这样的客户结构也意味着，公司更依赖科研预算、课题经费和机构采购的节奏，而缺少临床检测那样相对直接的终端支付能力。从此处也可见，产品模式的单一性，或许是让诺禾致源陷入收入有规模，但利润没弹性的窘境的原因之一。

同样值得关注的是毛利率的下滑。诺禾致源的三大核心业务分别是：面向动植物、微生物等样本的生命科学基础科研服务，面向人体相关样本的医学研究与技术服务，以及更偏标准化、平台化交付的测序平台服务。从年报披露的数据看，2025年公司主营业务整体毛利率为42.56%，同比下降1.2个百分点，显示盈利能力整体承压。

其中，收入最高的是测序平台服务，全年收入10.62亿元，但毛利率仅32.50%，同比下降1.88个百分点。相比之下，生命科学基础科研服务收入7.92亿元，毛利率54.17%，同比下降0.69个百分点。医学研究与技术服务收入2.89亿元，毛利率44.51%，同比仅上升0.09个百分点。换句话说，诺禾致源最大的收入支柱，不仅毛利率最低，而且毛利率还在继续下滑，这意味着公司更容易陷入收入在增长，但利润却难同步释放的局面。

毛利率承压背后，是行业竞争的加剧。科研测序服务市场进入门槛虽不低，但随着高通量测序技术成熟、国产设备普及、服务同质化，中游平台型服务商越来越难维持高溢价。年报中，诺禾致源也将市场竞争激烈、产品和服务较为单一、新产品研发风险列为主要风险因素。

此外，中间商的角色，还决定了其不仅受制于下游议价能力，同样受到上游波动的影响。年报显示，诺禾致源2025年经营活动产生的现金流量净额减少了43.73%。对此，公司称原因主要是报告期公司应对地缘政治以及贸易摩擦等不确定性，主动增加安全库存所致。

换而言之，公司为了防止未来“买不到”或者“价格波动太大”，提前多采购了一批原材料或耗材。财报显示，2025年末公司存货2.95亿元，而2024年末为1.64亿元，同比增长达到了80%。与此同时，公司前五名供应商采购额占年度采购总额62.91%，其中第一大供应商占比高达47.28%，供应商集中度较高，这也意味着上游的设备、试剂与耗材波动，会更直接地传导到现金流和成本端。

当然，诺禾致源并非没有尝试改变。其一个方向是向临床应用延伸。当前，公司已在肿瘤、遗传、感染等方向推进临床检测布局，包括继续拓展EGFR等基因检测试剂盒入院。不过，从2025年年报的发展战略排序来看，开拓临床应用仅排在第四项，前三个目标分别是全面提升产品服务、技术平台，继续深化全球规模化业务布局，以及创新AI应用。这意味着，临床业务虽然被视为方向，但短期内仍未成为诺禾致源最优先的重心。

另一个方向，则是继续做大海外市场与技术平台。2025年，诺禾致源中国大陆收入11.13亿元，港澳台及海外收入10.90亿元，已几乎平分秋色。但从毛利率看，两者分别为42.43%和42.69%，并没有出现“海外业务显著更赚钱”的情况。与此同时，公司2025年研发费用和销售费用均创下新高，分别达到1.60亿元和4.44亿元。结合年报披露内容看，这些费用主要投向全球本地化布局、多组学与AI相关技术平台建设，以及临床应用方向的持续研发。

这些投入能否成为诺禾致源后续的利润增长点，仍是个问号。